{"id":5857,"date":"2020-02-10T11:50:28","date_gmt":"2020-02-10T11:50:28","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5857"},"modified":"2021-12-03T15:56:13","modified_gmt":"2021-12-03T15:56:13","slug":"leuropa-ha-davvero-svoltato-langolo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2020\/02\/leuropa-ha-davvero-svoltato-langolo\/","title":{"rendered":"L&#8217;Europa ha davvero svoltato l&#8217;angolo?"},"content":{"rendered":"<p>Ultimamente si stanno moltiplicando gli indicatori da cui sembrerebbe che l&#8217;economia europea sia ormai avviata verso una ripresa pi\u00f9 robusta, dopo essersi lasciata il peggio alle spalle. Per esempio, mentre il livello di inflazione resta ampiamente al di sotto dell&#8217;obiettivo della BCE, vicino ma inferiore al 2%, vale la pena di notare che il tasso complessivo su base annua \u00e8 di fatto raddoppiato dallo 0,7% di ottobre 2019 all&#8217;1,4% di gennaio 2020. Persino l&#8217;indice PMI manifatturiero dell&#8217;Eurozona, che era stato una delle maggiori fonti di preoccupazione per gli investitori europei durante il 2018, a quanto pare ha toccato il fondo a settembre dell&#8217;anno scorso per poi recuperare una traiettoria di tenue rialzo. Anche la fiducia \u00e8 nettamente migliorata fra gli investitori europei: un parametro utile a tale riguardo \u00e8 l&#8217;indice economico Sentix dell&#8217;Eurozona, che dal punto minimo toccato a ottobre del 2019 \u00e8 rimbalzato raggiungendo a gennaio 2020 il livello pi\u00f9 alto da novembre 2018.<\/p>\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5859\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it-768x576.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>La domanda cruciale, ovviamente, \u00e8 se l&#8217;Europa abbia davvero svoltato l&#8217;angolo oppure no. Dal mio punto di vista, \u00e8 ancora troppo presto per dare il via libera. Prima di tutto, nonostante i segnali incoraggianti emersi di recente, la crescita economica in Europa \u00e8 tuttora anemica e fragile, anzi, con un progresso di appena lo 0,1% del PIL reale, il quarto trimestre del 2019 \u00e8 stato il pi\u00f9 fiacco per l&#8217;Eurozona dalla prima frazione del 2013. In Francia e in Italia, c&#8217;\u00e8 stata in realt\u00e0 una contrazione (-0,1% e -0,3% rispettivamente), e in Germania i rischi di recessione sono tornati di prepotenza in primo piano. Su base annua, la produzione industriale tedesca \u00e8 crollata del 6,8% a dicembre 2019, un record negativo che non si vedeva dai tempi della crisi finanziaria globale. Le cose, quindi, potrebbero peggiorare ancora prima di migliorare in Europa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5860\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Has-Europe-really-turned-the-corner_it-768x576.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Tanto pi\u00f9 che restano sullo sfondo diversi rischi di coda rilevanti che potrebbero peggiorare ulteriormente le prospettive della regione.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Coronavirus. <\/strong>Naturalmente \u00e8 troppo presto per formulare ipotesi affidabili sull&#8217;impatto effettivo che l&#8217;epidemia di coronavirus produrr\u00e0 sull&#8217;economia cinese e, per estensione, sulle dinamiche di crescita globale, ma se la situazione dovesse effettivamente degenerare, \u00e8 certo che il PIL europeo ne risentirebbe, considerando il possibile calo della domanda cinese di prodotti europei e le interferenze con la catena logistica globale. A parte l&#8217;effetto frenante sull&#8217;economia, qualsiasi segnale di peggioramento dell&#8217;epidemia potrebbe anche alimentare le tensioni sui mercati globali attraverso il ritorno dell&#8217;avversione al rischio, come sottolineato dal Consiglio della Federal Reserve nell&#8217;ultimo<strong><a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/2020-02-mpr-summary.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\" aria-label=\" (opens in a new tab)\"> Rapporto sulla politica monetaria.<\/a><\/strong><\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Guerre commerciali.<\/strong> Nonostante i toni pi\u00f9 concilianti adottati sia dagli Stati Uniti sia dalla Cina, che peraltro ha annunciato la settimana scorsa l&#8217;intenzione di dimezzare i dazi su oltre 1700 prodotti americani, il rischio di un improvviso deterioramento o una rottura dei negoziati resta. Quand&#8217;anche la disputa commerciale fra i due trovasse una soluzione definitiva, \u00e8 pi\u00f9 che possibile che l&#8217;amministrazione Trump rivolga subito l&#8217;attenzione all&#8217;Europa. Dopo tutto, \u00e8 un anno di elezioni negli Stati Uniti e le misure protezioniste raccolgono ampi consensi in una fetta di elettorato tutt&#8217;altro che esigua.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Brexit.<\/strong> Con l&#8217;uscita del Regno Unito dall&#8217;Unione Europea il 31 gennaio 2020, \u00e8 iniziato il periodo di transizione di 11 mesi: i giorni passano e, in assenza di proroghe, resta davvero poco tempo per definire un accordo commerciale esaustivo fra le parti. Il rischio per l&#8217;UE ovviamente \u00e8 che dal 1\u00b0 gennaio 2021 in poi gli scambi commerciali con il Regno Unito siano regolati dalle condizioni dell&#8217;OMC, con potenziali turbative delle catene di fornitura e ricadute negative sull&#8217;attivit\u00e0 economica.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<ul class=\"wp-block-list\">\r\n<li><strong>Politica italiana.<\/strong> Come gi\u00e0 evidenziato in un <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/27\/some-quick-thoughts-on-italy-after-yesterdays-regional-elections\/\"><strong>post recente<\/strong><\/a>, anche se la Lega di Salvini \u00e8 stata sconfitta alle elezioni regionali in Emilia Romagna, il governo nazionale resta sotto pressione a causa della crescente popolarit\u00e0 della Lega da un lato, e dell&#8217;emorragia di consensi del Movimento 5 Stelle all&#8217;estremit\u00e0 opposta dello spettro politico. Una crisi di governo in Italia avrebbe ripercussioni in tutti i mercati europei e produrrebbe un contesto politico ancora pi\u00f9 incerto, destinato gravare pesantemente su un&#8217;economia gi\u00e0 fragile.<\/li>\r\n<\/ul>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Alla luce di questi rischi, e considerando la debolezza persistente della crescita, trovo piuttosto sorprendenti le valutazioni degli asset rischiosi europei. Ai livelli attuali, non resta praticamente alcun margine di errore: per esempio, l&#8217;iTraxx EUR a 5 anni, cartina di tornasole del mercato del credito investment grade europeo, al momento \u00e8 attestato ad appena 44 punti base (pb) mentre il rendimento offerto dai titoli di Stato italiani a 10 anni supera quello del bund di pari scadenza di soli 130 pb. In sostanza, siamo tornati quasi ai livelli di mercato visti l&#8217;ultima volta all&#8217;inizio del 2018. Ed \u00e8 proprio questo a stupire, visto che rispetto a oggi, allora l&#8217;umore dei mercati era decisamente pi\u00f9 ottimista, ai limiti dell&#8217;euforia, e i temi in primo piano erano la crescita sincronizzata globale e la ripresa europea, mentre praticamente nessuno parlava di rischi politici in Europa. Per farla breve, gli attori di mercato si sono convinti di poter dormire sonni tranquilli.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5861\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Europe-really-turned-the-corner_it.jpg 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Europe-really-turned-the-corner_it-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/3-IT-Europe-really-turned-the-corner_it-768x576.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>E sappiamo tutti cosa \u00e8 successo dopo, nel 2018: le tensioni commerciali si sono improvvisamente inasprite, i partiti anti-establishment &#8211; Lega e 5 Stelle &#8211; hanno conquistato consensi straordinari alle elezioni di marzo in Italia e i dati economici sono crollati su scala globale. Di conseguenza, l&#8217;umore degli investitori \u00e8 peggiorato e i mercati sono entrati rapidamente in una fase protratta di avversione al rischio, determinando un risultato annuale fortemente negativo per tutti gli asset rischiosi. Non sto dicendo che la storia debba ripetersi, ma non posso fare a meno di pensare che i mercati si siano spinti di nuovo troppo in l\u00e0 in un clima di dilagante sottovalutazione dei rischi. Certo, le banche centrali e la BCE in particolare assicurano un sostegno notevole, creando un contesto tecnico favorevole che a sua volta puntella i prezzi degli asset, ma vale la pena di ricordare che mentre la BCE acquistava titoli al ritmo di 30 miliardi di euro al mese (il 50% in pi\u00f9 rispetto a oggi) fra gennaio e settembre 2018, i mercati hanno comunque subito una correzione piuttosto pesante. Per questo penso che la situazione attuale richieda una certa cautela sugli asset di rischio europei: ridurre l&#8217;esposizione al rischio di mercato e spostarsi su titoli di qualit\u00e0 migliore nell&#8217;ambito del credito mi sembrano misure prudenti a questo punto.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ultimamente si stanno moltiplicando gli indicatori da cui sembrerebbe che l&#8217;economia europea sia ormai avviata verso una ripresa pi\u00f9 robusta, dopo essersi lasciata il peggio alle spalle. Per esempio, mentre il livello di inflazione resta ampiamente al di sotto dell&#8217;obiettivo della BCE, vicino ma inferiore al 2%, vale la pena di notare che il tasso complessivo su base annua \u00e8 di fatto raddoppiato dallo 0,7% di ottobre 2019 all&#8217;1,4% di gennaio 2020. 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