![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-BV-Charts-Coronacrunch-GJ_it.png\")
<\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\nForse l’aspetto pi\u00f9 evidente questa volta \u00e8 la rapidit\u00e0 e l’entit\u00e0 dei movimenti di prezzo, che rende questa correzione una delle pi\u00f9 violente della storia.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n
Durante il collasso di Lehman Brothers nel 2008, i titoli IG in USD hanno impiegato 37 giorni a perdere il 14,5%; questa volta ne sono bastati 12 per una flessione analoga. Analogamente, ai tempi di Lehman, le obbligazioni IG in EUR hanno perso il 6,5% in 27 giorni, mentre ora hanno fatto lo stesso in meno di 11.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Il ritmo aggressivo del deprezzamento \u00e8 evidente anche in molte altre aree del credito.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Qualit\u00e0 del credito<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n I titoli di qualit\u00e0 inferiore con rating BBB hanno sottoperformato costantemente quelli a singola A, segnalando una fuga verso la qualit\u00e0 in risposta all’aumento del rischio recessivo di “angeli in caduta” (societ\u00e0 classificate nella fascia inferiore della categoria investment grade (BBB) retrocesse nell’high yield).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Struttura del credito per scadenza<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n L’appiattimento della curva del credito IG ha subito un’accelerazione avvicinandosi all’inversione. Questo fenomeno \u00e8 in parte dovuto alla tendenza degli asset manager a vendere credito IG a breve termine per soddisfare le richieste di rimborso, piuttosto che cristallizzare le perdite su titoli a pi\u00f9 lungo termine.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Spread creditizi a valute incrociate<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Il differenziale di spread BBB USD\/EUR non solo si \u00e8 notevolmente ampliato nel corso dell’ultimo mese, ma si \u00e8 anche invertito, a ulteriore dimostrazione della stretta sulla liquidit\u00e0 nel segmento a breve termine della curva di credito.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Finanziari vs. industriali europei <\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Ci sono stati forti cambiamenti anche nelle valutazioni intersettoriali: il mercato ora quota i finanziari a un extra spread di oltre 50 pb rispetto agli industriali, un incremento di 10 volte rispetto a poche settimane fa.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Sottosettori industriali europei <\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Nell’ambito degli industriali europei, non sorprende vedere che i settori pi\u00f9 sensibili al deterioramento delle prospettive di crescita siano penalizzati rispetto all’indice dei corporate europei: \u00e8 il caso del comparto automobilistico, dell’energia e dell’industria di base.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n All’estremit\u00e0 opposta dello spettro, le aree che hanno sovraperformato (almeno in termini di valore relativo) sono quelle probabilmente destinate a beneficiare dei tassi pi\u00f9 bassi (utility) e della maggiore domanda di servizi legati alla salute (settore sanitario) e di quei servizi che ci consentono di adattarci al nuovo modo di vivere e lavorare (tecnologia).<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Movimenti cos\u00ec estremi sono comprensibili in risposta a un’emergenza sanitaria senza precedenti (almeno nell’era moderna) come il Covid-19. Come ha sottolineato il mio collega Richard Woolnough, questa volta \u00e8 diverso. Tuttavia, ci sono altri fattori in gioco che hanno contribuito a queste variazioni. Il pi\u00f9 evidente \u00e8 l’evaporazione della liquidit\u00e0 in alcuni dei mercati obbligazionari pi\u00f9 liquidi. Ci sono probabilmente diversi fattori concomitanti, tutti interconnessi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Tanto per cominciare, i partecipanti al mercato sono stati sradicati dal loro ambiente abituale di attivit\u00e0: molti sono stati spostati in sedi di emergenza in caso di disastro, separati in pi\u00f9 team minori o isolati a casa, il che naturalmente rallenta la comunicazione e il processo di market making.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n In secondo luogo, con gli addetti al front office, alle operazioni e al supporto tecnico tutti sparpagliati, molti algoritmi di abbinamento delle operazioni sono stati disattivati, rendendo pi\u00f9 lenta la rivelazione del prezzo e costringendo gli operatori a riconciliare manualmente gli ordini in alcuni casi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n Terzo, i dealer non riescono a espandere i bilanci e impegnare capitali nei momenti in cui la domanda di liquidit\u00e0 si intensifica. La natura pro-ciclica delle regole sul capitale di vigilanza impone alle banche di detenere pi\u00f9 capitale quando la volatilit\u00e0 aumenta, sottraendo liquidit\u00e0 al sistema proprio quando ne avrebbe pi\u00f9 bisogno.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n![\"\"](\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-BV-Charts-Coronacrunch-GJ_it.png\")
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