{"id":5990,"date":"2020-05-20T13:42:46","date_gmt":"2020-05-20T13:42:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=5990"},"modified":"2021-12-08T13:19:55","modified_gmt":"2021-12-08T13:19:55","slug":"i-volumi-sul-mercato-primario-sono-unarma-a-doppio-taglio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2020\/05\/i-volumi-sul-mercato-primario-sono-unarma-a-doppio-taglio\/","title":{"rendered":"I volumi sul mercato primario sono un&#8217;arma a doppio taglio"},"content":{"rendered":"\r\n<p>Uno dei temi dominanti nell&#8217;area dei titoli societari investment grade (IG) nelle ultime settimane \u00e8 stato il livello frenetico di attivit\u00e0 sul mercato primario. Ogni giorno, salvo poche eccezioni, c&#8217;\u00e8 stato un flusso inarrestabile di nuove emissioni corporate: da inizio anno l&#8217;offerta IG \u00e8 aumentata a circa 970 miliardi di dollari negli Stati Uniti e 310 miliardi di euro in Europa, superando ampiamente i volumi visti nello stesso periodo degli anni precedenti.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword_it.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-5992\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword_it.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Primary-market-volumes-are-a-double-edged-sword_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Dal punto di vista di un investitore obbligazionario, una tale vivacit\u00e0 dei mercati primari \u00e8 simultaneamente una benedizione e una maledizione. Da una parte, come incentivo all&#8217;acquisto, gli emittenti offrono in genere le nuove obbligazioni a livelli di valutazione pi\u00f9 attraenti in confronto al loro debito in essere e questo premio di nuova emissione pu\u00f2 essere sostanzioso, specialmente nei periodi di turbolenza: i rapporti di ricerca dei broker hanno stimato che a marzo di quest&#8217;anno in media \u00e8 stato di 25-40 punti base negli Stati Uniti come in Europa, che equivale a una concessione significativa nello spazio investment grade. Dall&#8217;altra, le valutazioni pi\u00f9 allettanti sui mercati primari esercitano una notevole spinta al rialzo sugli spread del credito nel mercato secondario, che penalizza i detentori delle obbligazioni societarie esistenti, mettendo quindi in evidenza gli effetti di segno opposto di questa ondata di nuove emissioni.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Al di l\u00e0 delle valutazioni obbligazionarie, chi investe nel credito guarda con seria preoccupazione al fatto che cos\u00ec tante societ\u00e0 stiano attingendo a piene mani alla possibilit\u00e0 di immettere debito sul mercato. In genere si pensa che un emittente obbligazionario che aggiunge leva finanziaria tramite il ricorso al debito diventa pi\u00f9 vulnerabile, il che a sua volta fa aumentare la rischiosit\u00e0 dei suoi strumenti di debito e tende ad abbassare il merito di credito.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>L&#8217;ingorgo di nuove emissioni \u00e8 anche un segnale profondamente ribassista: quello che ci stanno dicendo di fatto le societ\u00e0 \u00e8 che hanno bisogno di prendere denaro in prestito per rafforzare il profilo di liquidit\u00e0 compensando il tracollo delle entrate dovuto al Covid-19. Va da s\u00e9 che questo non \u00e8 un modello di business sostenibile che pu\u00f2 andare avanti per sempre.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Ma i livelli elevati di attivit\u00e0 sul mercato primario non sono del tutto cattive notizie, direi anzi che la frenesia di nuove emissioni, di nuovo, \u00e8 un&#8217;arma a doppio taglio. Rispetto al &#8220;picco di panico&#8221; visto nella prima met\u00e0 di marzo, quando i mercati primari erano sostanzialmente chiusi, la situazione indubbiamente \u00e8 migliorata. La presenza di un mercato primario funzionante, che consente alle societ\u00e0 di reperire il capitale destinato a coprire le spese di gestione e rifinanziare il debito esistente, \u00e8 una condizione indispensabile per superare la crisi attuale e la recessione globale incombente. \u00c8 incoraggiante che persino le societ\u00e0 fortemente ostacolate dal Covid-19 possano attingere ai mercati obbligazionari primari per fare fronte alle esigenze di finanziamento correnti. Un esempio lampante \u00e8 il produttore di aeromobili Boeing, che ha raccolto 25 miliardi di dollari sul mercato primario statunitense alla fine di aprile.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>In ultima analisi, credo che si riduca tutto all&#8217;orizzonte temporale. Nel breve termine, gli alti volumi di nuove emissioni sono un segnale di resilienza: i mercati primari lanciano alle societ\u00e0 una cima di salvataggio sotto forma di liquidit\u00e0 che contribuisce a tenere i tassi di default a livelli molto bassi nell&#8217;universo IG impedendo un ulteriore aggravamento della crisi. Nel medio-lungo periodo, per\u00f2, molte aziende si troveranno a fare i conti con un onere debitorio nettamente superiore. Alcune riusciranno ad agganciare la ripresa economica post-crisi e ridurre la leva rapidamente, ma altre arrancheranno con livelli di debito debilitanti e pagamenti di interessi che assorbiranno una quota significativa dei ricavi futuri soffocando il potenziale di crescita.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>sarebbero sparite, visti i bilanci deboli e la scarsa produttivit\u00e0, riusciranno a sopravvivere grazie ai finanziamenti a debito facilmente accessibili e quindi ad aggirare il famoso principio di &#8220;distruzione creativa&#8221; di Schumpeter. \u00c8 una tendenza destinata a continuare? Comporterebbe una minore spinta innovativa e tassi di crescita potenziale sottotono per le economie sviluppate, da qui in avanti, che potrebbe tradursi in difficolt\u00e0 a servire il debito prima o poi in futuro. Da sempre uno dei nostri compiti, come gestori attivi di fondi investiti in obbligazioni societarie, \u00e8 identificare i debitori buoni e quelli cattivi, i vincenti e i perdenti, ma nell&#8217;era post-Covid-19 la capacit\u00e0 di fare questa distinzione sembra destinata a diventare ancora pi\u00f9 cruciale.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Uno dei temi dominanti nell&#8217;area dei titoli societari investment grade (IG) nelle ultime settimane \u00e8 stato il livello frenetico di attivit\u00e0 sul mercato primario. Ogni giorno, salvo poche eccezioni, c&#8217;\u00e8 stato un flusso inarrestabile di nuove emissioni corporate: da inizio anno l&#8217;offerta IG \u00e8 aumentata a circa 970 miliardi di dollari negli Stati Uniti e 310 miliardi di euro in Europa, superando ampiamente i volumi visti nello stesso periodo degli anni precedenti. 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