{"id":6063,"date":"2020-07-22T08:55:00","date_gmt":"2020-07-22T08:55:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=6063"},"modified":"2021-12-03T15:19:41","modified_gmt":"2021-12-03T15:19:41","slug":"perche-oggi-il-qe-societario-e-uno-strumento-di-politica-monetaria-convenzionale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2020\/07\/perche-oggi-il-qe-societario-e-uno-strumento-di-politica-monetaria-convenzionale\/","title":{"rendered":"Perch\u00e9 oggi il QE societario \u00e8 uno strumento di politica monetaria convenzionale"},"content":{"rendered":"\r\n<p>Un tema ricorrente nei commenti degli ultimi tempi \u00e8 stato l&#8217;uso senza precedenti dell&#8217;espressione &#8220;senza precedenti&#8221;! Qualcosa che un tempo era senza precedenti e adesso \u00e8 diventato ordinaria amministrazione \u00e8 l&#8217;acquisto di obbligazioni societarie da parte delle banche centrali. Ora che sembra diventato uno strumento di politica monetaria convenzionale, vale la pena di chiedersi perch\u00e9 e se sia una cosa giusta.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-6064\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/1-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Abbiamo commentato gli acquisti di titoli societari per la prima volta nel 2009. All&#8217;epoca era uno strumento nuovo e senza precedenti; oggi \u00e8 un&#8217;arma regolarmente presente nell&#8217;arsenale delle banche centrali (si veda il grafico in alto) e persino la Fed questa volta vi ha fatto ricorso. Una delle conseguenze della grande crisi finanziaria \u00e8 stata il cambiamento del modo in cui le autorit\u00e0 gestiscono il sistema finanziario: il motore principale della liquidit\u00e0 economica ai tempi era il settore bancario, che prendeva prestiti a breve e li erogava a lungo termine riciclando il capitale, un meccanismo economico importante alimentato dalla politica monetaria. Questo divario del rischio di durata era mitigato dalla regolamentazione dei movimenti di capitale, dalla vigilanza finanziaria e dalla facolt\u00e0 di intervento delle banche centrali e dei governi, rispettivamente come prestatori e garanti di ultima istanza.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"960\" height=\"720\" class=\"wp-image-6066\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it.png\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it-300x225.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/2-IT-Why-corporate-QE-is-now-conventional-monetary-policy_it-768x576.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/figure>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>La crisi finanziaria ha messo in luce la vulnerabilit\u00e0 di questo sistema, di cui abbiamo parlato regolarmente sia noi che altri. L&#8217;esigenza di un sistema nuovo \u00e8 diventata palese. Le banche, scoraggiate dall&#8217;erogare prestiti, si sono adeguate di conseguenza: la loro funzione vulnerabile nei cicli e ricicli di capitale \u00e8 stata affiancata\/sostituita in parte dallo sviluppo di un modello di finanziamento con durata corrispondente. Lo si vede chiaramente nel fatto che il debito obbligazionario in essere delle societ\u00e0 \u00e8 letteralmente esploso, mentre il credito concesso a imprese e consumatori si \u00e8 stabilizzato (si veda il grafico sopra). Gli effetti di questa transizione, in cui il debito bancario a breve termine viene sostituito dal capitale a lungo termine, sono duplici:<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<ol class=\"wp-block-list\" type=\"1\">\r\n<li>c&#8217;\u00e8 meno liquidit\u00e0 in giro, dato che per gli emittenti \u00e8 pi\u00f9 difficile prendere denaro in prestito; in confronto al mercato bancario affermato, quello delle obbligazioni societarie \u00e8 una strada pi\u00f9 tortuosa, e potenzialmente costosa, per ottenere finanziamenti, pertanto la crescita viene frenata per via della natura meno dinamica che caratterizza i mercati dei capitali e questo \u00e8 un aspetto negativo;<\/li>\r\n<li>il ciclo economico diventa pi\u00f9 stabile vista la scarsa probabilit\u00e0 che si creino le dinamiche di boom\/crollo legate a un mercato bancario effervescente, il che \u00e8 positivo.<\/li>\r\n<\/ol>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Questi due effetti sono osservabili fin dalla grande crisi finanziaria. La crescita \u00e8 stata lenta e stabile, non accelerata e volatile.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Adesso abbiamo di fronte un grave rallentamento economico scaturito dall&#8217;esigenza di tutelare la salute pubblica che ha costretto i governi e le banche centrali del mondo a reagire rapidamente a un evento di portata storica. Come in tutte le crisi, \u00e8 compito delle banche centrali agire come prestatori di ultima istanza. Nel contesto di difficolt\u00e0 tradizionale, in cui bisogna considerare anche la struttura pi\u00f9 stabile del mercato finanziario dopo la grande crisi, i programmi di acquisti quantitativi di obbligazioni societarie per stabilizzare i mercati, consentendo il corretto funzionamento di quello dei titoli corporate, rappresentano uno strumento di politica normale e appropriato.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>L&#8217;ultimo acquirente a fare irruzione sulla scena \u00e8 stata la Fed: in passato era intervenuta in modo limitato sui mercati dei capitali, ma adesso \u00e8 pi\u00f9 a suo agio nel sostenere la forma di finanziamento messa a disposizione dal mercato delle obbligazioni societarie. Per quanto nuova agli acquisti in quest&#8217;area, la Fed ha una lunga storia di interventi massicci nei mercati del credito privato con i precedenti programmi di acquisto focalizzati sugli MBS. Il modo in cui si \u00e8 mossa di recente collima con l&#8217;esigenza di promuovere mercati di finanziamento con scadenze corrispondenti e richiama quanto ha fatto storicamente nel mercato statunitense degli immobili abitativi.<\/p>\r\n\r\n\r\n\r\n<p>Anche se il sistema post-crisi finanziaria si \u00e8 evoluto diventando pi\u00f9 stabile, necessita ancora di un puntello nei momenti difficili. L&#8217;acquisto di titoli societari \u00e8 un compito svolto naturalmente dalle banche centrali per supportare il funzionamento dei mercati assicurando un riciclo efficiente dei capitali.<\/p>\r\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Un tema ricorrente nei commenti degli ultimi tempi \u00e8 stato l&#8217;uso senza precedenti dell&#8217;espressione &#8220;senza precedenti&#8221;! Qualcosa che un tempo era senza precedenti e adesso \u00e8 diventato ordinaria amministrazione \u00e8 l&#8217;acquisto di obbligazioni societarie da parte delle banche centrali. 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