{"id":818,"date":"2013-01-07T14:28:25","date_gmt":"2013-01-07T14:28:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=818"},"modified":"2023-07-12T16:26:54","modified_gmt":"2023-07-12T16:26:54","slug":"un-altro-anno-se-ne-va-i-rendimenti-del-reddito-fisso-nel-2012","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/01\/un-altro-anno-se-ne-va-i-rendimenti-del-reddito-fisso-nel-2012\/","title":{"rendered":"Un altro anno se ne va \u2013 I rendimenti del reddito fisso nel 2012"},"content":{"rendered":"\n

Quello appena concluso \u00e8 stato un altro anno intenso per l\u2019economia globale. In Europa abbiamo assistito alle LTRO (Long-term refinancing operation), all\u2019haircut della Grecia, ai declassamenti dei rating sovrani e a tassi di disoccupazione record, mentre i Paesi periferici hanno tentato di adottare misure di austerit\u00e0, ma con scarso successo. Negli Stati Uniti, dopo la rielezione di Obama l\u2019attenzione si \u00e8 rapidamente rivolta alla scadenza del fiscal cliff. Quanto al Regno Unito, il balzo innescato dai Giochi Olimpici \u00e8 stato l\u2019unico sprazzo di luce di un\u2019economia che brancola nel buio e rischia di venir privata della preziosa AAA nel 2013.<\/p>\n\n\n\n

Il FMI, insolitamente conciso, ha probabilmente riassunto al meglio lo stato della congiuntura globale nel titolo del suo ultimo World Economic Outlook: \u201cCoping with High Debt and Sluggish Growth\u201d<\/a> ( Alle prese con l\u2019alto debito e crescita fiacca). L\u2019espansione globale risente della debolezza delle economie avanzate, dal momento che queste rappresentano quasi due terzi del PIL mondiale.<\/p>\n\n\n\n

Come si \u00e8 comportato il reddito fisso in un anno caratterizzato da rischi e incertezze? I titoli di Stato saranno davvero l\u2019investimento pi\u00f9 sicuro?<\/p>\n\n\n\n

In termini assoluti e in valuta locale i mercati hanno chiuso un\u2019altra buona annata, con performance positive in tutti i segmenti a eccezione delle obbligazioni inglesi indicizzate all\u2019inflazione. Miglior asset class<\/a> nel 2011, lo scorso anno i titoli indicizzati britannici sono letteralmente caduti in disgrazia a causa delle scarse previsioni di crescita e dell\u2019incertezza circa le modifiche<\/a> proposte per il calcolo dell\u2019indice di inflazione RPI.<\/p>\n\n\n\n

Tuttavia, gli investitori hanno avuto modo di assicurarsi ottimi guadagni assumendosi qualche rischio. Fra i nostri investimenti, l\u2019asset class pi\u00f9 redditizia \u00e8 stato il debito subordinato del settore finanziario europeo, in rialzo del 29,5%. Di poco inferiore la performance delle emissioni high yield europee, che hanno chiuso con un apprezzamento del 27,1%, seguite dai titoli bancari denominati in sterline con un +23,0%.<\/p>\n\n\n\n

Le misure adottate dalla BCE a sostegno dell\u2019area euro, e le dichiarazioni del suo Presidente Mario Draghi, hanno inoltre avuto un ruolo determinante sull\u2019andamento del debito dei paesi periferici di Eurolandia; basti pensare che l\u2019indice composto da emissioni governative greche, irlandesi, italiane, portoghesi e spagnole ha guadagnato il 18,7%. Niente male per chi ha investito su tali mercati, considerando tutti i dubbi sull\u2019effettiva capacit\u00e0 di queste nazioni di far fronte ai propri debiti in un contesto recessionistico caratterizzato peraltro da forti incertezze politiche.<\/p>\n\n\n\n

Segnaliamo inoltre le performance dei titoli globali ad alto rendimento (+18,7%), delle emissioni finanziarie dell\u2019Europa periferica (+17,0%) e del mercato USA high yield (+15,6%). Fra gli investimenti meno rischiosi, le obbligazioni corporate di categoria investment grade europee e statunitensi hanno reso rispettivamente il 12,8% e il 10,2%. Pi\u00f9 che buona anche la performance del debito dei mercati emergenti: i titoli sovrani hanno chiuso il 2012 con un sorprendente +21,4%.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Abbiamo gi\u00e0 detto che l\u2019economia globale \u00e8 alle prese con gravi difficolt\u00e0 di carattere fondamentale. Quindi, com\u2019\u00e8 possibile che i titoli obbligazionari pi\u00f9 rischiosi abbiano conseguito i risultati migliori? Merito delle tre paroline magiche \u201ca qualunque costo\u201d pronunciate da Mario Draghi nel suo discorso di fine luglio, che hanno fatto impennare le asset class pi\u00f9 rischiose incentivando il \u201cdash for trash\u201d (la corsa agli asset spazzatura). \u201cDurante il nostro mandato, la BCE \u00e8 pronta a salvare l\u2019euro, a qualunque costo. E credetemi: sar\u00e0 abbastanza\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Beh, di sicuro i mercati gli hanno creduto. Un indice dei titoli di Stato emessi da Grecia, Irlanda, Italia, Spagna e Portogallo che prima del famoso discorso aveva reso circa il 5% ha chiuso l\u2019anno con un guadagno del 17%.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Ci sembra che nel 2012 i mercati siano stati fortemente influenzati da chi ha preferito adottare la tecnica dello struzzo<\/a> (che consiste nell\u2019evitare situazioni finanziarie chiaramente rischiose fingendo che non esistano). E in un contesto di tassi d\u2019 interesse prossimi allo zero e rendimenti reali negativi sulla liquidit\u00e0, gli investitori devono rischiare. Proprio quello che le banche centrali ci spingono a fare. Ma l\u2019incertezza alimenta la volatilit\u00e0 e per ottenere rendimenti pi\u00f9 cospicui gli investitori devono affrontare la volatilit\u00e0 di petto. Sar\u00e0 una caratteristica dei mercati nel 2013.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019unica cosa certa \u00e8 che difficilmente il reddito fisso continuer\u00e0 a generare ottime performance in tutti i segmenti \u2013 dai titoli di Stato alle emissioni high yield. Tanto per fare un esempio, rendimenti a due cifre nei titoli europei investment grade sono una rarit\u00e0: si sono visti solo 3 volte negli ultimi 17 anni. D\u2019altro canto, nello stesso periodo questa asset class ha chiuso in territorio negativo solo in due occasioni; la peggiore fu nel 2008 con una perdita del 3,3%. Per il segmento high yield USA, il consensus prevede rendimenti fra il 4% e il 6%, che saranno generati unicamente dallo stacco delle cedole. Un caso verificatosi una sola volta negli ultimi 25 anni.<\/p>\n\n\n\n

La scorsa settimana abbiamo pubblicato le nostre previsioni sul mercato obbligazionario. L\u2019economia americana potrebbe ricevere impulso dall\u2019edilizia residenziale, mentre l\u2019Europa cercher\u00e0 di trovare una soluzione ai suoi problemi e il Regno Unito affronter\u00e0 una lunga strada in salita verso la crescita. Ci piacciono i titoli corporate non finanziari, mentre le valutazioni del debito emergente ci preoccupano; siamo tuttavia convinti che il mercato obbligazionario offra ancora diverse opportunit\u00e0 di investimento. Per approfondimenti e altre informazioni cliccare qui<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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