{"id":820,"date":"2013-01-10T14:37:31","date_gmt":"2013-01-10T14:37:31","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=820"},"modified":"2013-01-10T15:29:40","modified_gmt":"2013-01-10T15:29:40","slug":"mercati-periferici-europei-high-yield-cinque-linee-guida-per-gli-investimenti","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/01\/mercati-periferici-europei-high-yield-cinque-linee-guida-per-gli-investimenti\/","title":{"rendered":"Mercati periferici europei high yield: cinque linee guida per gli investimenti"},"content":{"rendered":"<blockquote><p><em>\u201cPer scrivere la parola \u2018crisi\u2019 i Cinesi usano due segni: uno indica il pericolo, l\u2019altro l\u2019opportunit\u00e0. In una situazione di crisi, bisogna guardarsi dai pericoli, ma anche saper riconoscere le opportunit\u00e0\u201d.<\/em><\/p>\n<p><em>John F. Kennedy<\/em><\/p>\n<p>Il 2012 \u00e8 stato un anno molto buono per il mercato high yield europeo, che ha conseguito un rendimento totale del 27,2%. Pur non prevedendo una performance analoga nel 2013, siamo convinti che il mercato presenti ancora interessanti sacche di valore, ad esempio nella periferia europea. Sposando l\u2019idea di JFK, riteniamo essenziale valutare in modo pragmatico le societ\u00e0 spagnole, italiane, greche, irlandesi e portoghesi. In tempi di incertezza e austerit\u00e0, la periferia \u00e8 senza dubbio una fonte di rischi, ma anche di opportunit\u00e0. Come navigare dunque in acque tempestose? Ecco qualche dritta per individuare le occasioni migliori sulle piazze periferiche.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>L\u2019azienda giusta nel posto sbagliato<\/strong>.\u00a0 Capita spesso di scartare istintivamente una societ\u00e0 solo a causa della sua sede. Ecco perch\u00e9 \u00e8 molto importante analizzare i fondamentali dell\u2019attivit\u00e0, a prescindere dalla collocazione geografica. Non di rado, infatti, il mercato applica un premio di rischio ingiustificato a imprese di ottima qualit\u00e0.\u00a0 <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Guala2.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-854 aligncenter\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/Guala2.png\" alt=\"\" width=\"223\" height=\"44\" \/><\/a><br \/>\nEsempio: Guala Closures SpA \u00e8 una societ\u00e0 specializzata in packaging presente soprattutto in Italia. Si tratta, a nostro parere, di un\u2019azienda solida ed estremamente competitiva che opera su un mercato di nicchia e in rapida crescita, quello delle chiusure antimanomissione per gli alcolici, utili ai produttori di bevande per difendersi dalle contraffazioni.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Un giro d\u2019affari internazionale<\/strong>. Occorre considerare da dove vengono i flussi di cassa e gli utili di una societ\u00e0. La presenza sui mercati esteri contribuisce a mitigare l\u2019impatto della debolezza degli utili sul fronte interno. Inoltre, se nel corso del tempo l\u2019attivit\u00e0 internazionale diventa la fonte prevalente di utili e cash flow, il premio per il \u201crischio periferico\u201d si ridurr\u00e0 a tutto vantaggio degli obbligazionisti.<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/fage1.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-855 aligncenter\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/fage1.png\" alt=\"\" width=\"150\" height=\"91\" \/><\/a>Esempio: Fage Dairy Industry SA \u00e8 un\u2019azienda greca produttrice di yogurt con una significativa esposizione all\u2019economia interna. Negli ultimi anni, per\u00f2, la societ\u00e0 ha investito in un mercato in forte espansione come quello statunitense, con uno stabilimento nel nord dello stato di New York. Le attivit\u00e0 USA rappresentano ora la maggior parte dei flussi di cassa del gruppo.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Un bilancio a prova di recessione<\/strong>. Nel caso di societ\u00e0 sensibili a un\u2019economia colpita dall\u2019austerit\u00e0, bisogna scegliere quelle in grado di sopravvivere a un contesto di debolezza economica. Affrontare una recessione con un bilancio relativamente sano significa poter sopportare qualche battuta d\u2019arresto e avere quindi molte pi\u00f9 chance di uscirne indenni nel medio termine. Se e quando l\u2019economia interna si stabilizzer\u00e0 e torner\u00e0 a crescere, queste imprese saranno le prime a beneficiarne.<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/bormioli.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-857 aligncenter\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/bormioli.jpg\" alt=\"\" width=\"172\" height=\"100\" \/><\/a>Esempio: l\u2019italiana Bormioli Rocco, produttrice di contenitori e vasellame in vetro, ha pubblicato risultati d\u2019esercizio deludenti negli ultimi trimestri.\u00a0 Il rapporto fra indebitamento netto ed EBITDA \u00e8 quindi aumentato da circa 2,5x a circa 3,5x nell\u2019arco di un anno. Si tratta certo di un peggioramento, ma considerando che il punto di partenza era basso, la situazione \u00e8 ancora gestibile, a nostro parere.<\/li>\n<\/ul>\n<div>\n<ul>\n<li><strong>Obbligazioni denominate in \u201chard currency\u201d. <\/strong>\u00c8 forse un aspetto meno rilevante dopo l\u2019impegno di\u00a0 Draghi a fare \u201cquanto necessario\u201d per la moneta unica, ma se mai torneremo a una situazione in cui sia in dubbio l\u2019appartenenza di uno Stato all\u2019eurozona, anche la valuta delle passivit\u00e0 di una societ\u00e0 servir\u00e0 a limitare il rischio di ribasso. Se, ad esempio, i mercati accarezzano l\u2019idea che un eurobond emesso secondo la legislazione interna possa essere ridenominato in una valuta pi\u00f9 debole, il prezzo di uno strumento simile sar\u00e0 molto pi\u00f9 vulnerabile di quello di un\u2019obbligazione di diritto statunitense o inglese in valuta estera (USD o GBP).<a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ONO1.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-859 aligncenter\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/ONO1.png\" alt=\"\" width=\"150\" height=\"42\" \/><\/a><br \/>\nEsempio: Ono, operatore via cavo spagnolo, emette titoli di debito sia in EUR che in USD. A parit\u00e0 di condizioni, qualora la permanenza della Spagna nell\u2019eurozona fosse messa in discussione, sarebbe preferibile detenere obbligazioni in USD di diritto statunitense.<\/li>\n<\/ul>\n<\/div>\n<ul>\n<li><strong>Convenienza, convenienza, convenienza<\/strong>. Non c\u2019\u00e8 motivo di esporsi a un rischio senza un\u2019adeguata ricompensa. Gli emittenti rischiosi devono innanzitutto offrire all\u2019obbligazionista un premio abbastanza allettante. L\u2019investitore si assicura cos\u00ec un rendimento favorevole e, se il premio di rischio dovesse dissolversi, beneficerebbe di ulteriori guadagni. La tabella seguente illustra l\u2019extra rendimento di alcune emissioni delle suddette societ\u00e0 rispetto alle piazze di Europa e USA.\u00a0 Nel valutare qualunque opportunit\u00e0 di mercato, occorre insomma considerare prima di tutto la convenienza.<\/li>\n<\/ul>\n<table style=\"width: 578px;border-color: #000000;border-width: 1px;border-style: solid\" border=\"1\" cellspacing=\"0\" cellpadding=\"5\">\n<tbody>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px\" align=\"center\"><\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\"><strong>Obbligazione<\/strong><\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\"><strong>Rendimento<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: left\" align=\"center\">Guala Closures<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">EUR 9,375% 2018<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">7,5%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: left\" align=\"center\">Fage Dairy Industry<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">USD 9,875% 2020<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">8,0%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: left\" align=\"center\">Bormioli Rocco<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">EUR 10,000% 2018<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">8,6%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: left\" align=\"center\">Ono<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">USD 8,875% 2018<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">8,3%<\/td>\n<\/tr>\n<tr style=\"background-color: #000000;height: 2px\">\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;font-size:1px\" align=\"center\"><\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;font-size:1px\" align=\"center\"><\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;font-size:1px\" align=\"center\"><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: left\" align=\"center\">European Currency High Yield*<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">&#8211;<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">5,3%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: left\" align=\"center\">US High Yield*<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">&#8211;<\/td>\n<td style=\"border-color: #000000;border-style: solid;border-width: 1px;text-align: center\" align=\"center\">6,0%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<p>*Indici European Currency High Yield e US High Yield di Bank of America Merrill Lynch<\/p>\n<p>Fonte: Bloomberg \/ M&amp;G al 27\/12\/12<\/p>\n<p>Nota: M&amp;G ha un interesse nelle obbligazioni emesse dalle suddette societ\u00e0.<\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u201cPer scrivere la parola \u2018crisi\u2019 i Cinesi usano due segni: uno indica il pericolo, l\u2019altro l\u2019opportunit\u00e0. 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