{"id":874,"date":"2013-01-16T17:20:57","date_gmt":"2013-01-16T17:20:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=874"},"modified":"2025-12-10T08:21:14","modified_gmt":"2025-12-10T08:21:14","slug":"contingent-capital-notes-il-miglior-amico-dell-equity-bancario","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/01\/contingent-capital-notes-il-miglior-amico-dell-equity-bancario\/","title":{"rendered":"Contingent Capital Notes: il miglior amico dell\u2019Equity bancario?"},"content":{"rendered":"<p>Come investitori, passiamo gran parte del tempo a valutare il rischio e, sempre di pi\u00f9, l\u2019opzionalit\u00e0. Abbiamo sempre dovuto calcolare l\u2019opzionalit\u00e0 intrinseca di determinati bond. Ad esempio, qual \u00e8 la probabilit\u00e0 che l\u2019emittente eserciti un\u2019opzione di acquisto. O quella di un rifinanziamento anticipato, o magari di un cambio di controllo. Tutte queste possibilit\u00e0 rappresentano al contempo rischi e opportunit\u00e0 da ponderare attentamente.<\/p>\n<p>Di recente, gli investitori hanno dovuto considerare l\u2019opzione delle Contingent Capital Notes, o CoCos. Non si tratta proprio di nuovi titoli, visto che gi\u00e0 nel <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/12\/the-new-era-for-bank-bonds-send-in-the-clowns\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">2009 Lloyds ha convertito dei bond in CoCos<\/a>. In parole povere, queste CoCos di \u2018prima generazione\u2019 sono concepite in modo che si comportino come un\u2019obbligazione tradizionale finch\u00e9 non si verifichi un evento predefinito. Allora, i detentori di CoCos di prima generazione dovranno convertire i propri titoli in azioni a un prezzo prestabilito, aiutando cos\u00ec la banca nei propri programmi di ricapitalizzazione. Le Cocos sono state ben accolte dalle Autocita\u2019 di Vigilanza anche perch\u00e9 i tradizionali strumenti subordinati si sono dimostrati quasi del tutto inadeguati a fornire capitale in grado di assorbire le perdite.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/21.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-906\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/wp-content\/uploads\/sites\/2\/2021\/12\/21.png\" alt=\"\" width=\"669\" height=\"501\" \/><\/a><br \/>\nMa dalla prima emissione nel 2009, il mercato \u00e8 cambiato ed \u00e8 emersa una nuova generazione di CoCos, molte delle quali (v. grafico sopra) destinate a essere interamente svalutate qualora si verifichi un evento senza la conversione in azioni di cui sopra. Tale opzionalit\u00e0 ha due ovvie implicazioni. In primo luogo, la svalutazione totale in caso di mancata conversione in azioni vanifica la prospettiva di partecipare a un futuro recupero. In secondo luogo (fermo restando il volume di emissioni per ora modesto), la possibilit\u00e0 di un\u2019obbligazione che svolga il ruolo di un\u2019emissione azionaria di emergenza, non diluitiva, \u00e8 da considerarsi positiva per tutti gli altri stakeholder della banca, non ultimi i detentori di azioni ordinarie. E non dimentichiamo che nella maggior parte dei casi le cedole saranno pagate al lordo delle tasse, il che rende ancora pi\u00f9 convenienti tali strumenti.<\/p>\n<p>Naturalmente, questa opzionalit\u00e0 ha un prezzo, ma l\u2019attuale esuberanza dei mercati corporate potrebbe impedire a chi investe in CoCos di ottenere un premio adeguato.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Come investitori, passiamo gran parte del tempo a valutare il rischio e, sempre di pi\u00f9, l\u2019opzionalit\u00e0. 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