{"id":996,"date":"2013-02-13T09:35:39","date_gmt":"2013-02-13T09:35:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/italiano\/?p=996"},"modified":"2013-02-13T16:09:39","modified_gmt":"2013-02-13T16:09:39","slug":"area-euro-i-governi-degli-stati-membri-dovrebbero-utilizzare-le-riserve-auree-per-abbassare-i-costi-di-finanziamento","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/italiano\/2013\/02\/area-euro-i-governi-degli-stati-membri-dovrebbero-utilizzare-le-riserve-auree-per-abbassare-i-costi-di-finanziamento\/","title":{"rendered":"Area euro: i governi degli Stati membri dovrebbero utilizzare le riserve auree per abbassare i costi di finanziamento?"},"content":{"rendered":"

La scorsa settimana abbiamo invitato Marcus Grubb del World Gold Council<\/a> a parlarci dell\u2019idea che gli Stati di Eurolandia con un\u2019enorme mole di debito e rendimenti obbligazionari eccessivamente elevati mettano mano alle proprie riserve auree (altrimenti infruttifere) e che quindi possano utilizzare il metallo prezioso come garanzia per contrarre prestiti a costi inferiori, per lo meno per la porzione di debito legata alle riserve stesse. Secondo il grafico seguente, Germania (naturalmente uno dei membri dell\u2019unione monetaria con i rendimenti obbligazionari pi\u00f9 bassi, che qui usiamo per comparazione), Italia, Francia e (in misura minore) Spagna possiedono consistenti riserve d\u2019oro che potrebbero essere impiegate come collaterale nell\u2019emissione di bond.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nConfrontando le riserve auree con l\u2019indebitamento pubblico dei vari Paesi, si nota che la Germania ha l\u2019equivalente al 12% del suo debito in riserve d\u2019oro (tra l\u2019altro, come ampiamente pubblicizzato<\/a>, la Germania sta rimpatriando 674 tonnellate d’oro detenuto presso la Banque de France e la New York Federal Reserve per accontentare l\u2019opinione pubblica). Nel caso della Spagna la percentuale non raggiunge il 2%, mentre per Francia e Italia si parla del 6-7%.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nSiamo tutti d\u2019accordo sul fatto che emettere titoli obbligazionari garantiti dalle riserve fisiche di oro comporterebbe una diminuzione dei costi di finanziamento – MA solo per la parte di debito effettivamente coperta dalle riserve. Scatterebbe inoltre una subordinazione automatica sia dei titoli gi\u00e0 emessi, sia delle successive emissioni non coperte dal minerale prezioso. Infatti, dal momento che il debito in essere \u00e8 assistito dagli asset e dal gettito fiscale di uno Stato, eliminare le riserve auree da tali asset significa ridurre la solvibilit\u00e0 delle obbligazioni in circolazione, facendone salire i rendimenti.\u00a0\u00c8 come se una banca subordinasse i suoi creditori senior impiegando i suoi migliori asset ipotecari a garanzia di un programma di covered bond<\/em>: le obbligazioni garantite potrebbero anche avere rating AAA, ma il debito esistente \u2013 sia senior che subordinato \u2013 scenderebbe nella scala gerarchica. Quindi, per alcuni Paesi europei utilizzare le riserve auree come collaterale potrebbe persino comportare un declassamento da parte delle agenzie di rating. L\u2019Italia, che attualmente \u00e8 nella fascia BBB, rischierebbe di finire nella categoria junk bond<\/em> se impegnasse troppi asset in un altro programma obbligazionario. Decisamente un effetto indesiderato. Ciononostante, si potrebbe auspicare un mix di obbligazioni garantite dal metallo giallo con rendimenti decisamente ridotti (scambiate con rating AAA?) e bond esistenti con rendimenti pi\u00f9 elevati, che garantisca nel complesso costi di finanziamento pi\u00f9 contenuti.<\/p>\n

Ma quanti titoli garantiti dall\u2019oro si potrebbero emettere? Per fungere da collaterale AAA, il valore dell\u2019oro alla scadenza dell\u2019obbligazione dovrebbe coprire l\u2019importo del rimborso, con un grado di copertura in eccesso per far fronte ad una possibile volatilit\u00e0 delle quotazioni. Nel prossimo grafico si osserva tuttavia che negli ultimi 10 anni il prezzo dell\u2019oro ha oscillato fra i 400 e i 1.800 dollari\/oncia. In base a tale banda di fluttuazione (o a uno ancora pi\u00f9 ampio), le odierne riserve auree pari a EUR 342 miliardi potrebbero garantire appena EUR 76 miliardi di obbligazioni: troppo poco per fare la differenza? Se la volatilit\u00e0 dell\u2019oro avesse un limite di confidenza inferiore si potrebbero emettere pi\u00f9 titoli, ma i rendimenti sarebbero pi\u00f9 elevati.<\/p>\n

\"\"<\/a>
\nQuali altre obiezioni si possono muovere a una simile ipotesi? Che sa di ultima spiaggia? Il ricorso a modalit\u00e0 di finanziamento straordinarie implica che la situazione non sia delle migliori (uno dei motivi per cui la divisione emissioni della Banca di Inghilterra sotto la guida di Paul Tucker, prima che l\u2019incarico andasse al DMO, si diede un gran daffare per modernizzare il mercato dei Gilt, eliminando quelli con una serie di opzioni integrate e predisponendo un calendario di aste trasparente). Anzitutto, sarebbe auspicabile che il primo a emettere un bond garantito dalle riserve d\u2019oro fosse un Paese con rating elevato come la Germania; in tal modo si creerebbe un precedente per altri Stati che hanno maggiori necessit\u00e0 di lanciare obbligazioni di questo tipo. In secondo luogo, dando uno sguardo ai mercati obbligazionari si nota che, dopo l\u2019ormai famoso discorso di Draghi (\u201ca qualunque costo\u201d), i rendimenti del decennale italiano sono scesi dal 6% al 4,5% e quelli spagnoli dal 7% al 5,5%: per questi Paesi dunque la politica degli annunci (Open Mouth Policy) senza interventi concreti ha sortito sui costi di finanziamento un effetto maggiore di qualunque altra azione. Inoltre, vantare una pretesa sull\u2019oro \u00e8 ben diverso dal possedere oro. Per acquistare un titolo simile, un investitore probabilmente preferirebbe che l\u2019oro a garanzia fosse detenuto non dal Paese emittente (o da uno Stato membro dell\u2019area euro), bens\u00ec, ad esempio, in una banca Svizzera. Secondo voi un Paese che non \u00e8 in grado di ripagare i propri debiti spedirebbe vagonate di lingotti ai creditori di tutto il mondo? Io dico di no. Infine, la tesi del cambio di rotta delle banche centrali<\/a> suggerisce che le autorit\u00e0 faranno quanto in loro potere per creare moneta legale per stimolare l\u2019economia e (ma non ditelo ad alta voce) favorire la riduzione del debito. La possibilit\u00e0 di aprire i forzieri (che ricorda tanto la Grande Depressione degli anni \u201930) sembra dunque andare in direzione opposta a quella desiderata.<\/p>\n

Riassumendo: non credo che le economie europee possiedano abbastanza oro da poter modificare in modo sostanziale i propri costi di finanziamento, quindi perch\u00e9 mai fare qualcosa che sa di rimedio estremo, pu\u00f2 mettere in ansia i creditori esistenti e finire con l\u2019aumentare i costi di finanziamento se qualcosa andasse storto?<\/p>\n

Tra l\u2019altro, le obbligazioni garantite dal metallo giallo non sono una novit\u00e0, sebbene nessuno vi ricorra pi\u00f9 da una ventina d\u2019anni. Nel Fal\u00f2 delle Vanit\u00e0 di Tom Wolfe (1987), Sherman McCoy cerca di acquistare obbligazioni francesi Giscard indicizzate all\u2019oro per 600 milioni di dollari, un\u2019idea che ritorna in Liar’s Poker di Michael Lewis. Nel 1973 il governo francese emise obbligazioni Rente Giscard indicizzate all\u2019oro per un valore di 4 milioni di franchi con scadenza 1988 e rimborso o alla pari oppure con 95,39 grammi d\u2019oro per ogni 1.000 franchi qualora il legame tra franco e oro fosse venuto meno nel corso della vita dell\u2019obbligazione, come in effetti accadde. Purtroppo per la Francia in quell\u2019arco di tempo il prezzo dell\u2019oro sub\u00ec gli effetti di un\u2019inflazione elevata, passando da circa 100 a oltre 400 dollari l\u2019oncia a fine anni \u201880. Il debito francese sal\u00ec cos\u00ec a 53 miliardi di franchi, vale a dire l\u20191% del PIL e il 5% della spesa pubblica. Secondo un quotidiano dell\u2019epoca il costo fu di 100 sterline per ogni cittadino francese (bambini compresi) e un eventuale rimborso del debito col metallo prezioso sarebbe equivalso a sei mesi della produzione di oro globale. Anche alcuni Paesi emergenti hanno attinto in passato alle proprie riserve auree per fornire garanzie in cambio di prestiti; nei primi anni \u201980, ad esempio, il Sudafrica effettu\u00f2 delle operazioni gold swap. Qualcuno potrebbe farci un pensierino anche oggi.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La scorsa settimana abbiamo invitato Marcus Grubb del World Gold Council a parlarci dell\u2019idea che gli Stati di Eurolandia con un\u2019enorme mole di debito e rendimenti obbligazionari eccessivamente elevati mettano mano alle proprie riserve auree (altrimenti infruttifere) e che quindi possano utilizzare il metallo prezioso come garanzia per contrarre prestiti a costi inferiori, per lo meno per la porzione di debito legata alle riserve stesse. 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