Caso práctico sobre «covenants»: cambio de control

En el pasado ya hemos expresado nuestra preocupación en torno al debilitamiento gradual de los llamados «covenants» de las emisiones de deuda (las disposiciones jurídicas que protegen los derechos del inversor en bonos) durante los últimos años. Sin embargo, hoy hemos sido testigos del funcionamiento de una de estas cláusulas en beneficio de los inversores existentes, relacionada con el cambio de control del emisor. Esto ilustra de qué forma y por qué tales disposiciones pueden ayudar a proteger los intereses de los inversores.

Esta mañana se anunció la fusión de Lowell Group –una firma británica de servicios financieros especializados– con un competidor alemán. La operación implica un cambio de propiedad del capital de la compañía, lo cual activa la cláusula de protección de «cambio de control». Esta opción otorga al inversor el derecho, pero no la obligación, de vender sus bonos a la empresa emisora a un 101% de su valor nominal.

Los bonos de Lowell de vencimiento 2019 al 5,875% denominados en libras llevan cotizando por debajo de este nivel desde mediados de 2014. Como puede apreciarse en el gráfico, la noticia de hoy ha provocado una subida de su precio algo superior al 3%, hasta este nivel del 101%. Dado que la nueva entidad fusionada estará más apalancada, cabe afirmar que sin esta protección, los bonos habrían caído para reflejar el mayor riesgo de crédito que ello implica. Esto demuestra claramente el valor económico que puede tener esta cláusula.