Outlook Semanal. El dólar de Trump vuelve a «engrandecer los bonos europeos»

La mayoría de las clases de activos de renta fija global subieron en los últimos cinco días de negociación, lideradas por los bonos de gobierno del sur de Europa. Estos se habían sido castigados recientemente, pero que registraron un rally tras la noticia negativa de que el superávit comercial de la eurozona cayó en junio a su nivel más bajo en 18 meses, lo que refleja la debilidad de las exportaciones, uno de los motores del crecimiento europeo. Las ventas europeas en el extranjero se vieron afectadas por la subida del euro o por el bajo nivel del dólar estadounidense, apuesta del presidente Donald Trump en su intento de mantener la flexibilidad de las condiciones financieras y ayudar así a las empresas exportadoras de su país. Los vínculos del presidente siguieron arrastrando al dólar a la baja esta semana, aunque esta vez puede que de forma intencionada: el antiguo abogado personal de Trump admitió aportaciones ilegales a la campaña electoral, mientras que un jurado consideró culpable de estafa al antiguo presidente de la campaña del presidente. La rentabilidad (TIR) del treasury a 10 años, referencia mundial, cayó al 2,81%, su nivel más bajo desde mayo, lastrado también por las cifras inferiores a lo esperado de las nuevas viviendas en julio y la confianza del consumidor en agosto. El índice de fabricación de Filadelfia, ampliamente seguido, marcó su nivel más bajo en 21 meses. Las expectativas de la inflación estadounidense disminuyeron.

Los mercados emergentes y sus divisas registraron un rally debido a la caída del dólar, excepto aquellos países que se enfrentan a desafíos específicos: el real brasileño se desplomó un 4% en los últimos cinco días de negociación, después de las últimas encuestas sobre las elecciones de octubre que ponían a la zaga a los candidatos favorables al mercado. Las encuestas mostraron el respaldo al antiguo presidente Lula da Silva, ahora en la cárcel. La lira turca siguió afectada por la continua crisis del país, la revisión a la baja de la deuda soberana del viernes y la decisión del banco central de no subir los tipos, medida por la que apostaban los inversores. El rublo ruso registró su mínimo en dos años frente a un dólar a la baja, ante la preocupación por las posibles nuevas sanciones de EE. UU. No se pierdan el artículo de Claudia Calich, gestora de fondos de M&G: «¿Puede soportar Rusia nuevas sanciones de EE. UU.?»

Hacia arriba:

Bonos europeos, excitante pesimismo. la deuda soberana del sur de Europa se disparó en los cinco últimos días de negociación: los bonos italianos subieron un 1,9%, los españoles un 1,8% y los portugueses un 1,7%. Aunque estas ganancias aún son insuficientes para situar sus rentabilidades a un mes en territorio positivo, se produjeron por el nuevo revés a las expectativas para el crecimiento europeo: esta vez, el balanza comercial de la región cayó a 16.700 millones de euros, por debajo de lo previsto y su nivel más bajo desde enero del año pasado. La cifra se vio afectada por un ligero descenso de las exportaciones, el primero en dos años, que es importante porque la cuenta de ventas internacionales representa casi la mitad del PIB de la región. Como vemos en el gráfico, la eurozona registra un superávit comercial desde 2011, cuando la crisis de deuda soberana europea arrastraba a la baja al euro. El superávit europeo, que alcanzó su máximo en 2016 cuando su divisa se hundió con respecto al dólar, dejó de aumentar a principios de 2017, cuando el crecimiento europeo repuntó y el dólar empezó a debilitarse de nuevo (zona rodeada con un círculo). Aunque las empresas exportadoras europeas pueden ponerse nerviosos por la subida del euro del 2,2% esta semana, los titulares de bonos periféricos de la región por fin pueden sonreír por ahora.

Bonos de Ruanda, la hora de la merienda: a menudo ignorados por los inversores, ya que sus dólares en bonos son demasiado pequeños para ser incluidos en los grandes índices de renta fija, los principales bonos internacionales de Ruanda sufrieron una caída de su rentabilidad (TIR) del 6,7% al 6,56% el 13 de agosto, de acuerdo con los datos de Bloomberg. Se espera que la economía del este de África crezca un 7% este año, su mayor ritmo desde 2014 y por encima del 5,3% del año pasado. Se prevé que la inflación caiga desde el 5,1% del año pasado al 2,9% este año, mientras que se espera que el déficit por cuenta corriente se aumente del 6,8% del PIB del año pasado al 8,5%; por su parte, el franco ruandés ha perdido un 2,9% frente al dólar estadounidense en lo que va de año. El país obtiene sus reservas de divisas gracias principalmente a las exportaciones de té y café, así como al turismo y la minería.

Hacia abajo:

Bonos soberanos de mercados emergentes, los grandes de los índices impulsan al alza los diferenciales emergentes: después de una década de aparente menor riesgo que los bonos high yield estadounidenses, los diferenciales soberanos de los mercados emergentes subieron más que los bonos basura en marzo. Como vemos en el gráfico, la diferencia entre ambos alcanzó los 56 puntos básicos (pb) la semana pasada, su nivel máximo en casi una década. La deuda soberana denominada en dólares estadounidenses ha perdido un 3,8% para los inversores en lo que va de año, arrastrada a la baja en parte por los pesos pesados de los índices, cuyos diferenciales han aumentado debido a las dificultades internas: Turquía, por ejemplo, representa el 3,3% del JP Morgan EM Bond Index (EMBI) Global Diversified, índice ampliamente seguido, la quinta mayor ponderación de una lista de 67 países. Su diferencial con respecto a los treasuries se ha multiplicado más que por dos, hasta 511 puntos básicos (pb) en los últimos seis meses, cuando la tendencia entre los diferenciales de los mercados emergentes y el high yield estadounidense se invirtió a favor del high yield. El diferencial de la deuda soberana de Argentina, país con la undécima mayor ponderación del índice JPM EMBI, también se ha multiplicado más que por dos, hasta 689 pb, en ese mismo periodo. Sin embargo, algunos inversores afirman también que la diferencia entre ambos se debe también al reciente rally del high yield estadounidense, léase el artículo de Stefan Isaac, gestor de fondos de M&G, «HY spreads: the story behind the story».

La aparente independencia del banco central: ¿el peaje de Jackson? Los economistas estadounidenses y el autor de libros Paul Samuelson afirmaron que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) es prisionera de su propia independencia, dado que surgió del Congreso, donde fue creada en 1913. Algunos inversores piensan que este vínculo es el peaje que paga la Fed por su independencia: el presidente Trump la puso en cuestión justo antes de la reunión anual del banco central en Jackson Hole. La crítica de Trump a la política de subida de tipos de la Fed es tan poco habitual viniendo de un presidente que provocó la caída tanto de las rentabilidades (TIR) de los treasuries como del dólar. Aunque algunos esperan una respuesta desde Wyoming, otros creen que no sería propio de la Fed responder.