High yield: i tassi di default evidenziano le divergenze all’interno dell’eurozona

Il 2012 non è stato un anno positivo per il debito high yield della periferia europea. Il tasso di default della Spagna è raddoppiato, passando dal 7% al 14%, quello dell’Italia è salito dal 5,7% al 9,5%. Che le economie spagnola e italiana siano in difficoltà non è certo una novità; trovo però interessante il continuo calo dei casi di insolvenza in Germania. È importante sottolineare che qui non si parla soltanto del mercato high yield pubblico, ma anche dei prestiti bancari ai privati, dove si è verificata la maggior parte dei default.

Come mostra il grafico seguente, nel 2010 la Germania ha registrato il livello di default più alto fra i tre Paesi, ma negli anni successivi la situazione è migliorata. Al contrario, nella periferia i default sono aumentati in modo preoccupante, soprattutto l’anno scorso.

Abbiamo già parlato più volte dei problemi di un’economia soggetta a politiche inadeguate – e ora ecco la prova empirica. Italia e Spagna hanno bisogno di una linea monetaria più accomodante e di una disciplina fiscale meno costrittiva. Prima dell’euro, questi Paesi avrebbero avuto il pieno controllo delle proprie politiche e sarebbero stati quindi in grado di svalutare la moneta, attenuando le pressioni sull’economia e rendendola più competitiva. Oggi questa via è preclusa (a meno di non uscire dall’euro) e non c’è modo di cambiare le cose in tempi brevi. Nonostante l’impegno di Draghi e della BCE a fare quanto necessario per salvare la moneta unica, vedo un unico scenario possibile per i prossimi anni: i più forti si rafforzeranno e i più deboli si indeboliranno.