Panoramic Outlook: il potere della duration

Il rialzo dei rendimenti obbligazionari di inizio estate ha certamente richiamato l’attenzione di molti investitori sulla composizione dei portafogli, in particolare sulle partecipazioni nel reddito fisso.

Il rischio maggiore in un portafoglio investito in emissioni in valuta locale è rappresentato dalla duration. Con questo termine si indica solitamente la sensibilità di un’obbligazione o di un portafoglio alle variazioni dei tassi di interesse. Per i titoli societari tuttavia esiste anche una duration degli spread creditizi, ovvero la sensibilità dei prezzi alle oscillazioni dei differenziali di credito (il prezzo di mercato del rischio di insolvenza).

In un portafoglio, il rischio di tasso e il rischio di credito dovrebbero essere considerati separatamente. Naturalmente la giusta esposizione a ciascuno di essi dipende in misura sostanziale dal contesto economico e dalle attese sulle oscillazioni dei tassi di interesse.

Poiché ritengo che l’economia statunitense e, in misura minore, quella britannica, siano sulla via della ripresa, mi aspetto che a un certo punto i tassi si riavvicineranno alle medie di lungo periodo, decisamente più elevate rispetto ai livelli attuali. Anche se forse è prematuro parlarne, prima o poi le banche centrali inizieranno a inasprire la politica monetaria, una volta che le rispettive economie saranno sufficientemente robuste da reggere misure di questo tipo. Dal momento che un’economia più sana aumenta la probabilità di politiche monetarie meno accomodanti, a tutto vantaggio del settore corporate, è auspicabile investire nei titoli societari limitando invece l’esposizione ai futuri tassi di interesse più elevati.

Nell’ultima versione della nostra serie Panoramic Outlook ho provato a esaminare l’ondata di vendite abbattutasi sul mercato obbligazionario statunitense nel 1994 per capirne qualcosa di più. Ho inoltre analizzato il potere della duration e la sua importanza per il reddito fisso nelle fasi di disinvestimento.