Die Argumente für Festverzinsliche in Pfund Sterling

1. Die Renditenaufschläge gegenüber Staatsanleihen sind außergewöhnlich hoch und bieten einen attraktiven Einstiegspunkt. In den letzten zehn Jahren waren sie nur während des coronabedingten Ausverkaufs noch höher.

2. Die Gesamtrenditen sind so attraktiv wie seit langem nicht mehr.

3. Renditen versus Spreads. Die Abbildungen oben zeigen es: Derzeit gibt es kaum Unterschiede zwischen den Indizes für Unternehmensanleihen und für Anleihen mit kürzerer Laufzeit (1-3 Jahre) – weder bei den Renditen noch bei den Kreditaufschlägen. Wenn Sie also von weiter steigenden Renditen ausgehen, sind Sie mit kürzeren Laufzeiten besser beraten. Allerdings …

4. Anleihen mit längeren Laufzeiten sehen ebenfalls attraktiv aus, wenn man von fallenden Renditen ausgeht. Dafür muss man etwas genauer hinschauen: Ein überzeugendes Anlageargument ist ihre höhere „Konvexität“; diese beschreibt die Beziehung zwischen einem Anleihekurs und den Zinssätzen. Für die mathematisch Interessierten unter Ihnen: Konvexität ist die zweite Ableitung des Zinsrisikos, also der Empfindlichkeit eines Anleihekurses gegenüber einer Renditeänderung.

Wie Sie sehen, ist die Duration des Corporate Bond Index seit Jahresbeginn um mehr als zwei Jahre gesunken.

Das liegt nicht daran, dass im Universum der Anleihen plötzlich kürzere Laufzeiten vorherrschen. Die Ursache ist woanders zu finden: Die Renditeschwankungen waren so ausgeprägt, dass dieselben Anleihen jetzt weniger empfindlich auf weitere Steigerungen reagieren als noch vor neun Monaten. Beim Index für Anleihen mit kurzer Laufzeit ist diese „Konvexität“ sehr gering.

Mit anderen Worten: Das Renditeprofil ist nicht symmetrisch. Wenn die Renditen weiter steigen, wirkt sich das zwar immer noch negativ für Sie aus – aber weniger als zuvor. Sinken die Renditen jedoch wieder, wird Ihr Gewinn am Ende größer ausfallen, als es zuvor der Fall gewesen wäre. Wenn Sie also für die Zukunft mit fallenden Renditen rechnen, ist die Konvexität Ihre Freundin.

Es überrascht nicht, dass sich diese Dynamik auch in der Welt der längerfristigen britischen Staatsanleihen zeigt. Im Dezember 2021 wurden solche „Gilts“ mit 40 Jahren Laufzeit knapp unter einem Barpreis von 96 gehandelt. Jetzt kann man diese Anleihen zu einem Preis im 20er-Bereich erwerben. Auch dies ist für langfristige Anleger keine schlechte relative Wertanlage.

5. Inflationsschutz ist wieder attraktiv (oder sinnvoll). Im letzten Monat hat sich die gesamte britische Linker-Kurve von negativen Renditen hin zu positiven bewegt. Sie können jetzt also für praktisch jeden Zeitraum eine garantierte Rendite oberhalb der Inflation erhalten, anstatt für den Vorteil dieses Schutzes zu bezahlen. Auch dies ist angesichts des derzeitigen Wirtschaftsklimas ein interessantes Geschäft für langfristige Anleger.

Welche Laufzeit Sie auch bevorzugen; ob Sie in Gilts, Kredittitel oder inflationsgeschützte Papiere investieren möchten: Der britische Rentenmarkt sieht als Anlageklasse viel interessanter aus als früher.